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2020年全球新冠肺炎疫情暴发，导致市场疯狂买金，包括黄金ETF共录得877吨的净流入，创下一年内增加量最多的历史纪录。2021年全球新冠肺炎疫情继续重创全球物流和经济，加上绿色环保主义抬头，导致美国为代表的通胀急剧升温，但金价失去持续攀升的动力，并长时间窄幅波动、整固，以致2021年美元金价全年共录得3.6%的跌幅。

图一: 金价2021年下半年在高位震荡

2020年最后的一个交易日，美元金价收市时未能突破1900美元/盎司，纵使之后2021年1月终于高位突破，但很快又打回原形。市场预料全球新冠肺炎疫情将会受控而使美联储采取收紧银根的举动，导致美股和美汇指数双双走强、1月金价收盘下跌2.7%。但1月份纵使金价录得下跌，但ETF整体还是有16吨的流入，反映市场参与者逢低吸纳。

可是到了2021年2月，金价继续跌破1800美元/盎司，主要原因是市场认为美国经济将复苏及拜登1.9万亿的基建方案获得通过，令美汇指数继续走高。因此作为避险资产的债券和黄金双双被卖出，去换取风险资产。2月收盘美元金价下跌了6.1%。该月ETF整体流出80吨，反映市场对黄金的看法较一个月前已出现大改变。

图二：2021年美汇指数

2021年3月美元金价颓势未改，继2月继续下跌1.5%。美国2月强劲的就业数据加深了市场对美国加息预期，令债券和黄金价格受压。美联储主席鲍威尔不断表示当前的高通胀只是暂时性的，而市场当时也采信了这个看法，因此金价无视通胀走高不断下跌。该月ETF整体流出106吨，导致2021年第一季度总计流出170吨黄金。2021年4月美元金价反弹4.5%，基金纷纷在期货市场上做多黄金。不过相对期货较多散户参与的ETF反应较慢，4月仍录得20吨的净流出。

图三：美国黄金期货基金净多水平

2021年5月的金价反弹使得金价一度回升至2020年底的水平。除了印度新冠肺炎疫情严重而影响黄金交易外，其他新兴国家包括多家央行对黄金的需求强劲。另外，全球黄金ETF于5月终于再次录得净流入58吨。2021年6月尽管通胀继续高企，可是市场焦点再次放回加息时间表上，再加上央行较为鹰派的言论**美汇指数从低位反弹，使得2021上半年美元金价累积下跌6.7%，而除了日圆和土耳奇里拉外，以其他外币结算金价均呈现不同程度的跌幅。相对期货市场，后知后觉的ETF再次反应较为缓慢，6月流入3吨黄金。2021年7月，当市场以为2021年是全球恢复年，全球经济会慢慢从疫情回归正轨的时候，新一轮新冠肺炎疫情（德尔塔变异毒株）令全球住院人数急升，导致股票市场出现较大幅度的下调，资金转而追捧债券及黄金等避险资产。美元金价在7月上升4%，使得2021年均价重回1800美元/盎司水平。受到欧洲地区的需求增加影响，7月全球ETF增持了11吨黄金。2021年8月公布上一个月美国的就业数据超乎市场预期，导致美元金价于该月份微跌0.6%。越来越多投资银行认为通胀压力可能会更持久，很多企业已经表示原料价格急升并将无可避免地转嫁给消费者。全球ETF8月里共流出22吨。2021年9月市场开始担心全球出现滞胀风险，但美联储言论变得较为鹰派直接导致黄金、债券及全球股票都出现异常波动及下行。9月美元金价下跌4%，全球ETF9月里共流出15吨黄金。2021年10月，债券和美汇下跌令金价月内上涨1.5%。ETF10月里共流出25吨黄金，但根据其他数据，市场对金币、金条收藏的需求还是在增加的。2021年11月市场将焦点重新放回加息的时间表上而导致美汇上升，但美元金价月内只轻微下跌0.6%。月内美联储宣布开始逐步减少债券回购但不急于加息，而英国央行的不作为也令市场感到意外并**金价上升。美国十月CPI同比上升6.2%，为自1990年以来同比最大升幅，**金价一度升至1860美元/盎司。美国总统拜登宣布委任鲍威尔连任美联储主席令市场感到意外，使得令资金原本从做多黄金的*作转为反转，两周时间里基金的黄金净多水平缩减了36%。ETF11月共录得14吨的流入。2021年12月，由于新冠病毒变异毒株奥密克戎令住院人数急剧上升，金融市场再一次对全球经济前景表现担忧，金价上升3.1％。纵使如此，金融市场继续减持黄金相关投资，包括基金的黄金净多水平减少6%及12月ETF流出黄金6吨。2021年的投资主题为高通胀。从年初开始市场选择相信美联储通胀暂时论，到此后美联储改口，可是金融市场对黄金的投资信念却似乎没有太大改变。每当美国的通胀升温时，以美国为首的金融大户，都选择打压金价，而且去年是一场散户跟大户的角力。美国铸币局宣布，2021年他们共卖出125万盎司的金币，销售之量创12年最高。美国金币销售强劲，代表民间普遍对黄金需求强劲。而且全球对黄金的投资需求在上升。相对金币而言，较多高端基金参与的ETF市场，则是另一番光景。2021年全球黄金ETF净流出173吨黄金，但是全球各大洲中，其实就只有北美洲(严格上来说就只有美国)流出量最多拖低整体。反映出利空金价的主力，其实是来自美国。而相较黄金ETF更多高端投机者参与的期货市场则更不用说。最诡异的是，近年黄金的基金净多最高位竟然是2020年2月份，即新冠肺炎疫情正式在全球扩散之前。这么不合符逻辑的情况，就明显看得出个别“大户”主要是通过期货市场去打压金价。应升不升，往往是技术走势上的大忌。目前市场的逻辑还认为美国的通胀能靠美联储加息打压下来，却没考虑美联储最多能加到多少水平而又不会触发通缩危机，而纵使把利率加到经济能承受的最高水平后又是否能把通胀压下来？根源性的改变需要等美国真的加息，甚至可能要加几次息后，市场开始认为美联储已经没有新花样的时候，黄金的技术面才能完全扭转过来。

（以上内容不构成投资建议或*作指南，依此入市，风险自担）

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