作者
盈鲁资产 研究总监 徐海陵
核心策略观点：
只要美元工行纸黄金交易软件的霸权地位一天未被撼动，黄金始终是美元的依附。这就决定了在这种背景下，避险需求对金价的最终影响仍取决于风险事件本身对美元实际利率的影响。后者才是影响金价的主逻辑。当下避险情绪升温促使名义利率继续下滑，为金价提供支撑，前期我们建议的黄金多单可继续持有，但海外通胀压力预计将在未来两月有所回落，限制本轮金价涨幅。目前时间重于空间，时间仍是黄金多头的朋友。
我们在三月初《联储甩包后的黄金交易策略》一文中提到“若三月加息落地，黄金交易逻辑将由‘加息预期逐步兑现’转为‘trump的不确定**易’，金价短期调整后，或在三月中至五月的加息预期空窗期再次反弹”。目前来看，对金价运行节奏这一判断已经得到兑现，并已经进入下半场。
不过我们在三月初没有判断到的是“Trump的不确定**易”是以如此风风火火的方式展开：美军本月7日在叙利亚不打招呼的甩完59颗战斧式导弹后，又在13日向阿富汗丢下“炸弹之母”以表问候。时下，美里根号核动力航母战斗群正准备驶向朝鲜半岛与已经到位的卡尔文森号会师，准备好一场“即使在没有中国协助下”的对北朝鲜的单方面行动。仿佛Trump叔是要以如此激烈的方式让世界感受到无敌是多么、多么的寂寞…
所幸，4月16日朝鲜导弹试射失败，在升空不久便掉头向下，最后在爆炸中坠落，而紧接着一个交易日的国际金价走势似乎如出一辙—COMEX6月金周一跳空高开，最高触及1297.4后便迅速拐头向下，回填缺口，转为震荡。
若我们再将视线略微放长，其实国际风险事件从3月下旬开始便接连不断。恐怖袭击和“反恐活动”好似也看档期，一等联储加完息便粉墨登场，将全球恐慌指数VIX从底部撩起，助推金价反弹。
回顾历史据来看，每当代表市场恐慌情绪的VIX指数有一波快速拉升后，黄金便会触及阶段性高点，进入盘整或反转。目前正处于拉升阶段，我们或在不久后看到本轮黄金反弹的阶段高点。
然而我们认为只要美元的霸权地位一天未被撼动，黄金始终是美元的依附。这就决定了在这种背景下，避险需求对金价的最终影响仍取决于风险事件本身对美元实际利率的影响。后者才是影响金价的主逻辑。
大型风险事件分为两大类：战争和金融危机。表二是我们梳理的过去20年中全球发生的大型风险事件。
我们可以发现只有两次黄金是下跌的，即亚洲金融风暴和08年美国金融危机。究其原因，前者是因为以油价为代表的物价快速下跌，超过了名义利率的下降幅度，造成实际利率上升，黄金承压工行纸黄金交易软件；而后者—08年金融危机金价下跌的主要原因是作为全球主要流通货币的美元在急剧发酵的事态中产生了流动性危机，名义利率大增，且受金融停摆的影响，实体经济失速，物价暴跌，两者合力推升了实际利率，打压金价。
如果我再看其他几次风险事件中金价的表现，便可发现，尽管在这期间金价都有上扬，但缘由不一。风险事件只是一个引子，最终调出一味怎样的药还看背后的主方。
回到朝核事件，我们要看其最终对金价的影响还是要看下面两张图（或许审美疲劳，但是管用）：
图表二描述的是目前联储加息概率及长债利率走势。目前在风险事件不断积累的背景下，反应避险偏好的美国长期名义利率确实在下探。但其中一个重要原因也是由于目前市场对五月联储利率决议的加息预期维持极低位置，近期甚至预期还有进一步回落。所谓时机未到，不可强求，短期长债利率没有反弹动能。时间上来看，未来两周金价维持高位且进一步走强概率较大。
另外之前我们也提到，由于基数原因，今年1、2月美国物价增速会较高，迫使联储3月动手加息，目前已经兑现。但就三月至今的原油走势来看，3、4月美国通胀指标再次回落的概率较大（如图三所示），这也是市场对5月及6月加息预期迟迟未起的原因。结合OPEC要5月底才再次商讨减产协议的延续问题，在这之前油价难有大的起色（除非叙利亚战事升级），我们很可能看到4月联储通胀监测指标PCE物价指数再次回落到目标值2%下方。因此从通胀层面上，并不支持本轮金价大幅反弹。
再从技术角度来分析，基金一向是左右金价走势的主要参与者。从CFTC持仓来看，基金净多持仓占比已经连续四周增加，目前为37.9%，基金净多持仓占比的95%分位在44.4%,仍有一定上升空间。
全球现货金ETF持仓合计也连续五周增加，目前合计为1350吨，较3月中美联储加息时的仓位增加了2%。
总的来说，当下避险情绪升温为金价提供支撑，前期我们建议的黄金多单可继续持有，但海外通胀压力预计将在未来两月有所回落，限制本轮金价涨幅。目前时间重于空间，时间仍是黄金多头的朋友。
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