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自2004年开放以来，中国实物黄金投资市场已经走过了一段漫长道路[1]。在经济强劲增长的推动下，过去十六年中国大陆零售实物黄金投资需求激增近十七倍，占2019年全球金条与金币总需求的近三分之一。在经济扩张的推动下，中国在2013年成为了全球最大的金条与金币消费市场，并保持至今[2]。

中国商业银行凭借众多分支机构组成的庞大网络和多年来建立起来的良好声誉，在实物黄金投资市场的发展历程中发挥了重要作用。然而自2015年以来，作为中国商业银行基本黄金业务的实物黄金销售却接连遭遇滑铁卢。

为了深入分析中国商业银行实物黄金业务趋势背后的推动力量，确认该领域的未来机遇，世界黄金协会进行一系列市场调研，并根据最新市场资讯发布《聚焦中国商业银行零售黄金业务》报告。接下来我们将分为两期向大家详细介绍商业银行实物黄金产品趋势以及吸引零售黄金投资者的主要因素。

机构黄金业务蓬勃发展，零售黄金市场竞争激烈

在相对较短的时间内，中国的黄金市场取得了长足的进步，其中，中国商业银行立下了汗马功劳。上海黄金交易所（SGE）2002年成立后，多家银行陆续启动机构黄金业务，为黄金行业的公司提供黄金融资和租赁等服务。在中国黄金需求增加的推动下，机构黄金业务自问世以来迅速发展，受到了黄金行业的热烈欢迎。

2004年以来，商业银行机构黄金业务蓬勃发展的同时，其零售黄金业务也在持续扩展。通过数量众多的分支机构广泛覆盖各线城市，在零售客户中拥有良好信誉，使其成为中国实物黄金销售的主要渠道之一。

截至2020年10月，中国银保监会数据显示，中国商业银行在全国各地共设有超过二十万家营业网点，且多数网点都有实物黄金相关业务。2020年前三季度，中国近40%的金条销售出自商业银行[3]。

商业银行出售的实物黄金产品具有多种形式。普通金条是商业银行销售的主要黄金产品，除此之外，银行还提供各类节日纪念品和文化黄金产品。每逢中国传统节日，这些产品都会成为大受欢迎的热销礼物和收藏品。

客户在中国建设银行选购金条和其他产品

图片来源：中国建设银行，世界黄金协会

然而，在实物黄金需求整体趋弱的大环境下，过去十年来中国商业银行出售的实物黄金产品总量已出现下降趋势。2017年至2019年，实物黄金产品平均销量相比前三年降低了18％。2019年，商业银行实物黄金总销量也出现了10％的同比下滑。

商业银行仍是众多零售投资者购买实物金条、金币和其他实物黄金产品的首选，但金饰零售商带来的竞争压力正在不断增加。

商业银行实物黄金产品总销量呈下降趋势

*商业银行实物黄金总销量包括自有品牌金销量和在银行柜台出售的其他品牌金的总销量

数据来源：中国人民银行，上海黄金交易所，世界黄金协会

中国金饰零售商之所以能够抢占部分市场份额，主要原因包括：

自2015年以来，中国主要金饰零售商的销售网点数量平均每年增加14％。

当客户的黄金购买量超过一定数额时，很多金饰零售商都会提供诱人的工费折扣。同时受到庞大体量和复杂体系的拖累，银行在定价方面的灵活性稍稍逊色于金饰零售商。

销售黄金是金饰零售商的主要，甚至是全部业务，因此他们会在销售和促销方面下更大的功夫。而对于商业银行而言，贵金属只是其中之一。商业银行一方面要遵守各类法律法规严格限制，另一方面，为维持银行声誉，商业银行内部也对促销活动建立了严格的内部审核机制。

中国金饰零售商的销售网点数量增长迅速

*仅列出数据可追溯至2011年的主要上市的金饰零售商

数据来源：行业数据，世界黄金协会

中国黄金ETF持续扩展，改变零售市场投资方式

自2010年推出以来，黄金积存业务（GAP）总销量迅速增长[4]。个人投资者可以通过银行开立账户，定期或按照自己选定的时间段积存金条或其他实物黄金。投资者可以将积存的黄金兑换为现金，也可以赎回实物。黄金积存业务为零售客户提供了门槛较低、*作简便的新型实物黄金投资方式，其总销量在2010年至2014年期间平均每年增长152％。

黄金积存业务问世初期销量迅速增长，而后出现下滑

*所有销量数据均为总销量

数据来源：中国人民银行，上海黄金交易所，世界黄金协会

然而，以黄金为依托的交易所交易基金（ETF）于2013年问世。此后，黄金积存金销量自2015年开始逐年下降，2015年至2019年期间平均每年下降18％。我们认为，除了中国整体实物黄金需求下降因素之外，2014年后黄金ETF的兴起，可能是过去五年积存金销量下降的重要原因[5]。

黄金ETF自2013年问世后便迅速获得众多中国黄金投资者的青睐。截至2020年10月，共有11只黄金ETF在中国证券交易所挂牌交易，总管理资产规模达到40亿美元，总持仓达66.3吨，相当于自2013年以来年均增长208％[6]。

中国的黄金ETF市场持续扩展

数据来源：ETF 发行方，世界黄金协会

中国黄金ETF市场的爆发式增长主要受益于以下因素：

*作简便：投资者可以通过微信和支付宝快速便捷地查阅并购买这些产品；

投资门槛低：面对个人投资者的黄金ETF产品门槛很低，通常为1元人民币（相当于不到0.005克黄金），低于积存金；

实物兑付：与积存金类似，很多黄金ETF也为投资者提供实物黄金兑付服务，允许投资者以合理的成本将ETF在线兑换为金条、金币和金饰，在线就能完成。

此外，积存金交易只能在银行或通过银行app进行，而黄金ETF交易却可以通过多种主流网络渠道进行，包括微信和支付宝[7]。虽然积存金的主要销售渠道——银行APP包含多种金融服务，但通过银行APP进行积存金交易的用户数量却非常有限。

很多用户一般出于特定目的（如汇款）才会使用银行app，且倾向于达成交易后立刻离开，而微信和支付宝已融入中国消费者的日常生活，为黄金ETF带来了大量流量，其潜在销售机遇远远高于积存金。而且，与实物黄金销售类似，银行在第三方合作和产品推广方面也有比黄金ETF更为严格的内控措施。

另一方面，2018年底的监管法规变更也对积存金的普及产生了一定影响。中国人民银行（PBOC）于2018年12月14日出台《黄金积存业务管理暂行办法》，将积存金投资的最低门槛从法规发布前的最低0.03克提高到1克。这次最低投资限度的大幅提升，削弱了积存金投资对长尾投资者的吸引力，并可能将影响积存金业务的未来发展。

中国投资者策略变动，黄金零售潜力依旧

自2014年以来，中国消费者对金饰、金条和金币的消费需求有所下降。中国的实物黄金消费量在2004年之后的十年间以年均22％的速度增长，并于2013年达到1,346吨的峰值[8]。此后，整体实物黄金需求开始下滑并持续相对疲弱。从广义上说，我们认为中国经济增速放缓以及经济前景的不确定性是实物黄金消费下滑的主要原因。

自2015年起，中国GDP增长率已从2004年至2013年的10%以上降至7％以下，标志着中国经济进入“新常态”阶段。经济增速放缓，导致中国消费者可支配收入增长放缓，进而降低了消费者的“黄金购买力”，从而减少了实物黄金消费量。

消费者的“黄金购买力”反映出中国的黄金消费量

*黄金购买力计算方法为：通胀调整后的年度居民可支配收入除以相应的Au999价格

黄金消费量是指中国的金条和金币销量加上金饰需求量数据

来源：金属聚焦，国家统计局，世界黄金协会

风险和不确定性是实物黄金需求（特别是金条和金币）下降的另一个主要驱动因素。中国股市在2008年全球金融危机之后表现低迷，而金条和金币销量在2008年至2013年间增长了五倍之多[9]。而2014年之后，股市持续升温，转移了投资者对黄金的注意力。2014年至2019年期间，沪深300指数分别上涨了51%和36%，可能是这段时期中国金条和金币需求疲软的主要原因之一。

中国的金条和金币需求与股市表现呈反比

*基于2004-2019间中国金条与金币年度需求以及沪深300指数的年度变动

来源：金属聚焦，中证指数有限公司，世界黄金协会

不可否认的是，黄金在中国至关重要且在充满活力的投资市场中占有重要地位。投资者普遍持有黄金，且人们清楚地认识到，黄金在抵御通货膨胀和提供长期回报方面发挥着重要的作用。

与此同时，中国也是一个非常活跃的市场，这对黄金的传统地位构成了威胁。面对挑战，如何利用机遇吸引潜在投资者、留住现有客户是所有从业者亟待解决的问题。

世界黄金协会希望通过分享此次报告，为黄金行业提供一个与考虑投资黄金的潜在消费者建立联系的机会，并鼓励他们涉足黄金投资的领域。当黄金行业真正认识到存在的问题，并采取协调一致的方法去解决问题，才能够确保黄金在这一关键市场中保持住其首选投资产品的地位。

备注：

[1]2004年，中国银监会以及中国人民银行批准了几家主要国有银行的个人黄金业务，标志着中国零售实物黄金投资市场的开启。

[2] 基于金属聚焦和世界黄金协会黄金需求趋势报告中提供的数据，更多详情请访问：www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends

[3] 数据来自金属聚焦公司。

[4] 2010年，中国工商银行在世界黄金协会的支持下首次面向中国投资者推出积存金业务(GAP)。

[5] 2018年，中国人民银行发布了《GAP管理暂行办法》，提高了GAP投资的最低门槛。

[6] 如需更多详情，请访问：www.gold.org/goldhub/data/global-gold-backed-etf-holdings-and-flows

[7] 2019年，支付宝的中国年度活跃用户数量达到了9亿: alibabagroup.com/en/ir/presentations/Investor_Day_2019_AntFinancial.pdf.截至2019年，腾讯理财通（微信的财富管理平台）积累了超过1.5亿投资者，而微信自身的全球月度活跃用户则超过了10亿:www.tencent.com.cn/enus/business.html.

[8] 2004年与2013年之间的数据来自于金属聚焦和世界黄金协会黄金需求趋势报告中提供的数据，更多详情请访问：www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends

[9]此处将沪深300指数作为中国股市的代表，沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现，更多详情请访问：www.csindex.com.cn/zh-CN/indices/index-detail/000300

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